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福耀玻璃:三季度业绩强劲复苏,成长路径再获验证

发表日期:2020-11-01 20:07  作者:admin  浏览:

招商证券(香港)10月30日发布对福耀玻璃(600660)的研报,摘要如下:

三季度剔除汇兑税前利润同比增长39%,毛利率和市占率大幅上升

下游需求复苏有望持续,预计四季度及明年重回增长轨道中长期成长路径再获验证,上调目标价至40.0港元三季度业绩改善,毛利率强劲复苏1)收入端:三季度收入同比/环比增长5.8%/43.1%至57亿元人民币,创季度历史最高。国内收入强劲增长18%,海外收入几近持平,市占率均持续提升。2)利润端:三季度净利润同比下降9.8%至7.6亿元人民币,环比提升50.5%。汇兑亏损3.1亿元人民币,剔除该因素影响,第三季税前利润同比增长39%。前三季度净利润同比下降26.6%,剔除非可比因素后下降0.4%,影响因素:a)SAM整合及疫情造成亏损3.2千万欧元,正版挂牌,令利润同比减少9千万元人民币,但三季度亏损大幅收窄至6百万欧元,扭亏在即;b)美国工厂因疫情累计亏损4百万美元,利润同比减少2.6亿元人民币,但三季度显著恢复,盈利1.4千万美元;c)汇兑损失1.8亿元人民币令利润同比减少4.4亿元人民币。3)毛利率:三季度毛利率同比/环比大幅提升4.1ppt/4.3ppt至41.4%,为2019年以来单季最高,得益于SAM减亏、产能利用率提升,浮法玻璃外售减少及产品高端化。4)高端产品:高附加值产品占比同比提升约2.6个百分点。5)运营效率:销售/管理/研发合计费用率同比持平,因规模效应增强,环比大幅下降5.3ppt。国内外汽车市场改善,推动需求复苏1)国内市场:9月产量同比增长14.1%,已连续5个月增速超10%,预计四季度行业产销继续走高。近期政府多次释放“稳就业、促消费”信号,政策导向正面,明年行业恢复正增长前景乐观。2)海外市场:美国三季度轻型车销量环比提升36.1%,9月同比增长6%,疫情爆发以来首次转正;欧洲9月新车注册量同比增长1.1%,今年首次同比正增长。海外市场处于持续改善通道,预计四季度SAM可以盈亏平衡,美国工厂盈利持续改善。成长路径再获验证,上调目标价至40.0港元公司是汽车行业轻量化双龙头之一,三季度收入增速和盈利能力复苏表现出色,验证了我们此前对公司成长路径的判断,即“龙头在行业逆风周期逆势扩张市场份额”以及“持续提升单车配套金额”。维持买入评级,上调公司2020-22E净利润预测11%/12%/13%,反映国内外业务强劲恢复,上调目标价21%至40.0港元(前次33.1港元),相当于23.1xFY21EP/E(前次21.5x),估值倍数提升8%反映公司中长线成长的确定性提高。

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